Абрамов Александр Евгеньевич
персональные страницы об инвестициях

Разделы:

Общая и курсовая доходности

Существует два способа оценить сравнительные преимущества трех исследуемых портфелей. В качестве меры доходности может использоваться как курсовая доходность, которая оценивается только на основе колебания цен акций в составе портфеля, так и общая доходность, которая учитывает изменение стоимости портфеля и дивидендную доходность. Анализ курсовой доходности позволяет выявить инвестиционные преимущества и недостатки портфелей, которые наблюдаются в долгосрочной перспективе, более предсказуемы и менее зависят от текущих и будущих дивидендных решений компаний. Акции, выплачивающие дивиденды и приносящие дополнительную дивидендную доходность, должны компенсировать данное преимущество меньшей курсовой доходностью, если следовать теории Миллера-Модильяни. В то же время общая доходность позволяет проверять данную гипотезу и понять, действительно ли инвестирование в акции с высокой или низкой дивидендной доходностью компенсирует их низкую стоимость дивидендами.

Критерием отбора высоко- и низкодоходных по дивидендным выплатам акций являлась дивидендная доходность на начало года, которая рассчитывалась как отношение всех выплаченных дивидендов на акцию в предыдущем году к цене на начало года. Такой расчет позволяет сопоставлять рассчитанную дивидендную доходность с накопленной курсовой доходностью акции, а также суммировать их для получения общей доходности акции за год.

Исходные данные для расчетов

Выборка: акции, входившие в листинг любой бирже в России, включая активные и выбывшие.
Период: средние месячные цены, данные за период 1997-2000 гг. содержат много пропусков, поэтому чаще начало периода зафиксировано в 2001 году. Месячные и годовые данные рассчитываются накопленным итогом на основе ежедневных данных.
Источник данных: база данных агентства Bloomberg.

Рыночный фактор (RMRF)

Рыночный фактор RMRF представляет собой рыночную премию за риск по акциям и рассчитан как разница между доходностью рыночного портфеля и доходностью безрискового актива.

В качестве рыночного портфеля использована доходность портфеля из всех акций, имеющихся на рынке, где веса акций взвешиваются по рыночной капитализации их эмитентов (с максимальным ограничением на вес 15%).

В качестве прокси безрискового актива использована ставка по привлеченным кредитными организациями вкладам (депозитам) физических лиц в рублях в целом по Российской Федерации со сроком привлечения от 181 дня до 1 года, рассчитываемая Банком России.

Фактор размера (SMB)

Фактор размера (SMB) рассчитан как разница средневзвешенной доходности портфеля акций компаний с низкой капитализацией и средневзвешенной доходности акций компаний с высокой капитализацией.

Распределение компаний на «малые» и «большие» производилось раз в квартал с пороговым значением рыночной капитализации, равной медиане. Ограничение на концентрацию внутри каждого портфеля составило 30%. Лаг не использовался.

Фактор стоимости (HML)

Фактор стоимости (HML) рассчитан как разница средневзвешенной доходности портфелей из акций стоимости и акций роста.

Распределение акций на акции роста и стоимости производилось раз в квартал по показателю Book-to-Market. В портфель из акций стоимости вошли акции с высоким значением коэффициента B/M (выше 70%-ой квантили), в портфель из акций роста — акции с низким значением коэффициента B/M (ниже 30%-ой квантили). Ограничение на концентрацию внутри каждого портфеля составило 30%. Используется лаг в квартал.

Фактор моментума (MOM)

Фактор моментума (MOM) рассчитан как разница доходностей портфелей с высокой и низкой накопленной доходностью за предыдущие 11 месяцев.

Распределение акций по портфелям акций с низкой и высокой доходностью производилось с периодичностью один раз в месяц с использованием пороговых значений 30% и 70% квантили, соответственно. Ограничение на концентрацию внутри каждого портфеля составило 30%.

Фактор ликвидности (LIQ)

Фактор ликвидности (LIQ) рассчитан как разница средневзвешенной доходности портфелей из акций с низкой ликвидностью и из акций с высокой ликвидностью.

Распределение акций на ликвидные и неликвидные произведено по среднемесячному показателю оборачиваемости, рассчитываемого как отношение объема торгов выпуска акций за месяц к количеству данных акций в обращении, с пороговым значением, равным медиане. Ограничение на концентрацию внутри каждого портфеля составило 30%. Лаг не использовался.

Фактор дивидендной доходности (DY)

Фактор дивидендной доходности (DY) рассчитан как разница средневзвешенной доходности портфеля акций компаний с низкой дивидендной доходностью и средневзвешенной доходности акций компаний с высокой дивидендной доходностью. Дивидендная доходность определена как отношение суммы всех выплаченных за календарный год дивидендов к цене акции на начало года.

Распределение компаний производилось раз в год (в начале года) с пороговым значением дивидендной доходности, равной медиане, рассчитанной по всей выборке выплативших в прошлом году дивиденды компаний. Ограничение на концентрацию внутри каждого портфеля составило 30%. Лаг не использовался.

Фактор государственной собственности (SOE)

Фактор государственной собственности (SOE) рассчитан как разница средневзвешенной доходности портфеля акций компаний с государственной собственностью (КГУ) и средневзвешенной доходности акций частных компаний. Компания считалась КГУ, если в ее ежеквартальной отчетности по итогам прошлого года сумма прямой и косвенной доли государства была более 10%.

Распределение компаний производилось раз в год (в начале года). Ограничение на концентрацию внутри каждого портфеля составило 15% из-за сокращенной выборки.